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 　　上周港口煤炭庫(kù)存持續(xù)下降，煤價(jià)后期有望持續(xù)上行。煤炭生產(chǎn)方面，煤炭產(chǎn)量基本穩(wěn)定，煤炭供給側(cè)放量空間受限，疊加內(nèi)蒙古環(huán)保監(jiān)督收緊，導(dǎo)致煤炭供給受到較大影響，內(nèi)蒙煤價(jià)的上漲逐漸蔓延到陜西、山西等煤炭主產(chǎn)地，助推港口煤價(jià)進(jìn)一步上行。

　　下游需求方面，6月份多地逐漸進(jìn)入高溫期，傳統(tǒng)度夏用電高峰期即將到來(lái)，另?yè)?jù)預(yù)報(bào)今年氣溫可能偏高且高溫期與汛期疊加，水電出力較難超預(yù)期，煤電調(diào)峰補(bǔ)足或?qū)⑦M(jìn)一步拉動(dòng)動(dòng)力煤市場(chǎng)需求。截至22日，秦港、曹妃甸港、國(guó)投京唐港、廣州港、黃驊港五港庫(kù)存1386.76萬(wàn)噸，較上周同期下降17.52萬(wàn)噸，環(huán)比降幅1.25%，港口庫(kù)存的下降對(duì)市場(chǎng)情緒看漲產(chǎn)生重要影響。

　　另一方面，煤炭市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)煤炭海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，疊加秦皇島港錨地船舶數(shù)的持續(xù)增加，北方各港壓港現(xiàn)象再次出現(xiàn)。預(yù)計(jì)后期煤炭需求或?qū)⒊掷m(xù)升溫，煤炭?jī)r(jià)格或?qū)⒗^續(xù)維持上行趨勢(shì)。焦煤方面，近日山西各大焦煤企業(yè)召集長(zhǎng)協(xié)戶座談，雖然部分礦井庫(kù)存壓力較大，但6月份主基調(diào)仍堅(jiān)持穩(wěn)價(jià)穩(wěn)量原則，對(duì)穩(wěn)市場(chǎng)起到一定作用，且焦炭?jī)r(jià)格短期內(nèi)仍存承壓下行趨勢(shì)，下游鋼焦企業(yè)多持觀望態(tài)度，按需采購(gòu)，預(yù)計(jì)后期我國(guó)焦煤市場(chǎng)主流價(jià)格仍以持穩(wěn)下行為主，但整體下跌空間有限。根據(jù)中國(guó)季風(fēng)特點(diǎn)，預(yù)計(jì)8月份在負(fù)高壓天氣影響下，降水減少火電將補(bǔ)足缺口，帶動(dòng)煤炭消費(fèi)高峰來(lái)臨。重點(diǎn)關(guān)注山西國(guó)改進(jìn)程、降杠桿及保供應(yīng)下新項(xiàng)目審批給相關(guān)上市公司帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　上半年政策意在供給側(cè)改革的框架下保供應(yīng),促進(jìn)煤價(jià)穩(wěn)定在合理區(qū)間。

　　消費(fèi)端彈性恢復(fù)疊加供給端彈性收緊,供需緊平衡支撐煤價(jià)高位波動(dòng)。下半年,煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)推進(jìn),去產(chǎn)能、控進(jìn)口、保安全、促環(huán)保是供給側(cè)收縮的主要推動(dòng)力,而核增產(chǎn)能、未批先建合法化、高煤價(jià)下投產(chǎn)積極是供給側(cè)擴(kuò)張的主要因素,綜合看煤炭供給端或較上半年有所增長(zhǎng)但增幅不大,月度供給將呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的格局,全年煤炭供給較去年整體或增5~10%。

　　需求側(cè)雖然從宏觀看見(jiàn)頂回落已是大概率事件,但考慮到煤炭消費(fèi)彈性恢復(fù)、迎峰度夏、以及冬儲(chǔ)對(duì)需求的拉動(dòng),下半年需求或?qū)⒊尸F(xiàn)增速回落但仍然保持增長(zhǎng)的局面,在度夏高峰期和冬儲(chǔ)高峰期,或呈現(xiàn)階段性供需偏緊,煤炭?jī)r(jià)格再次上漲,受供需彈性變化以及季節(jié)性因素的影響,煤價(jià)將維持高位波動(dòng)的態(tài)勢(shì),港口5500大卡動(dòng)力煤全年均價(jià)區(qū)間有望維持在在570-600元/噸高位,比2016年上漲約25%左右。煉焦煤均價(jià)將在1100-1300元/噸水平,同比上漲約30%左右。尤其考慮到下半年將是煤炭上市公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期,加之國(guó)資國(guó)企改革概念在煤炭行業(yè)較為集中,煤價(jià)上漲或高位企穩(wěn)疊加業(yè)績(jī)超預(yù)期,將進(jìn)一步提升板塊估值水平,整體看煤炭板塊仍存在較大機(jī)會(huì)。

　　下半年投資策略:在估值修復(fù)和業(yè)績(jī)釋放中尋找機(jī)會(huì),優(yōu)選動(dòng)力煤龍頭和國(guó)資國(guó)企改革相關(guān)概念公司。二季度煤炭?jī)r(jià)格回調(diào)導(dǎo)致的估值下殺有望伴隨煤價(jià)企穩(wěn)回升得到不斷修復(fù),尤其是三季度將迎來(lái)高煤價(jià)下上市公司集中釋放業(yè)績(jī)的窗口期,盈利能力繼續(xù)提升將是煤炭板塊市場(chǎng)表現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)因素。中期視角看,去產(chǎn)能仍會(huì)推進(jìn),伴隨煤炭消費(fèi)彈性的恢復(fù),供需緊平衡的局面將支撐煤價(jià)處于高位,煤炭公司現(xiàn)金流和盈利能力持續(xù)改善,資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù),尤其是彈性更大的動(dòng)力煤相關(guān)公司和低估值的無(wú)煙煤相關(guān)公司。

　　受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求側(cè)不斷超預(yù)期,我們維持煤炭行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)。

　　市場(chǎng)催化劑:兼并重組、國(guó)企改革的加速落地。

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