中信證券分析師陳聰在兩個月前路演時，就曾預測房地產市場將會不斷出現地產公司之間的并購。陳聰認為，比起買地，買公司更為劃算。

　　9月18日晚間，融創中國宣布，以總代價約137.88億元，擬收購聯想控股41間目標公司的相關股權及債權，該等目標公司主要擁有42個物業項目權益。這是一筆在外界看來非常劃算的生意。按實有建筑面積靜態計算，每平方米單價只合1890元。

　　9月21日，融創中國再披露，公司間接全資附屬公司聚金物業認購金科地產非公開發行股票，占金科地產擴大后已發行股份總額約16.96%，認購價為每股人民幣4.41元，總代價約40億元。至此，融創中國成為金科第二大股東。

　　陳聰認為，房地產市場很有必要引入“重置價值”的概念，也就是NAV。所謂“重置價值”，是指公司現有資產，如果在公開市場上重新獲取，可能付出的成本。目前看來，資本市場計算的NAV和重置價值往往有較大差異，招拍掛市場的成交價格，通常遠遠超過根據目前房價測算的企業開發用地真實價值。

　　并購的機遇

　　陳聰的判斷是，“買地不如買地產股”。他的邏輯是，歷史上，地王出現往往引發市場對調控加碼和企業成本失控的擔心，地產企業估值可能下行。但是由于存在地產產業資產定價泡沫的問題，存在有產業背景的增量資金，地王的出現反而可能是擁有存量資源的地產企業價值重估的機會。

　　陳聰表示，“地王不斷給地產產業資產增添風險，土地市場和地產債市場的泡沫遠大于地產股可能存在的泡沫，從而擠壓一些有產業背景的資金考慮投資地產股。具備產業背景的增量資金，并不一定是說開發企業的資金，而是說以前習慣于投身地產相關資產，如尋求購買地產企業非標準化融資產品，尋求為地產企業拿地提供支持的資金。當這些資金越來越覺得不能忍受日益高漲的地價，也不能忍受回報率越來越低的固定收益產品時，地產企業的股票就成了其可能的出路。”

　　以恒大為例。8月1日，嘉凱城發布公告稱，股東協議轉讓公司部分股份已完成過戶登記，恒大正式成為嘉凱城控股股東，持股比例達52.78%，許家印成為嘉凱城實際控制人。恒大近期還在接連舉牌廊坊發展。

　　8月7日晚間，恒大宣布完成對廊坊發展的第三次舉牌，持股比例達到15%，超過持股13.34%的廊坊市投資控股集團有限公司(即“廊坊控股”)躍居第一大股東。而就在恒大第三次舉牌之前，廊坊控股提出修改公司章程的提案，并于8月10日提交第二次臨時股東大會審議，目的是約束大股東的董事、監事任免權，然而最后議案并沒通過，恒大進駐董事會的決心不減。

　　8月8日-15日，恒大再次通過附屬公司買入萬科股票。截至8月15日，恒大所持萬科股份占萬科總股本的6.82%，總耗資達145.7億元。而萬科A盤后龍虎榜數據顯示，8月15日以7.27億元位居買二席位的國泰君安廣州黃埔大道營業部與廣州恒大總部僅數百米之遙。

　　相關數據統計顯示，今年以來，已有35家中小房企重組，民營大型房企成為兼并整合主力。億翰中國董事長陳嘯天認為，房地產已經進入并購周期。

　　蘭德咨詢總裁宋延慶認為，一般情況下，買地和買公司兩者差不多。但現階段，地價被高估(泡沫很大)，股價被低估，所以買公司劃算。另外，買股權比較容易獲得金融機構的支持(并購貸款很容易，因為股權可質押，可杠桿收購，寶能也是)，且可分期付款，而買地卻不行。當然，因為成本低，買股權風險也高。這就需要企業有相當深厚的收購經驗和專業的團隊。

　　中小房企出路

　　然而，對于中小型房企而言，如果要完成“從小到大”的夢想，就只能冒風險去搶高價地。

　　陳聰發現，這些高價地的獲取者，大多數是中小公司。最近很少見到行業銷售排名在前10位的龍頭公司去拿高價地。最后成功取得這些地塊的中小公司，一般來說就是比其他公司更愿意冒險的公司。

　　陳認為，中小企業之所以更愿意冒險，是因為目前的資金提供方基本是根據銷售合同金額來衡量企業的風險。金融機構往往只優先滿足銷售額排名靠前的大企業融資需求——大企業可以享受低資金成本和多元化的融資渠道?？墒侵行∑髽I怎樣才能成為銷售額靠前的大企業呢?只有拿地。小企業只能冒更大的經營風險，冀望于房價超市場一致預期上漲，從而實現自身“從小到大”的夢想。

　　他表示，地產行業是一個小企業越來越無法“茍安”的行業。不僅是資金成本問題，更有團隊職業生涯持續性的問題。無論國企還是民企，即使經營穩健，最終項目斷檔也會導致企業開發團隊無事可干。在這個專業分工日益精細化的社會，讓開發行業的人才去適應其他新興行業十分困難。所以，很少有企業在獲得銷售回款之后會降低杠桿。一些企業管理層為了保證職業生涯可持續發展，也很容易更激進地搶奪高價地。

　　一些經營狀況較差的中小企業，一般會從不同角度考慮。從融資角度，有些會適當甩賣一些流動性差的項目，而回籠資金;從股權角度，會適當和大房企進行合作，從而歸并到此類房企中去。而部分中小房企圍繞著房產周邊及金融、醫療、體育等熱點方向加快轉型。

　　例如花樣年，轉型較早，如今已經成為社區服務領域的佼佼者。旗下現已有花樣年、彩生活和美易家三大平臺登陸資本市場，接下萬達物業，成為全球物管面積最大的公司。綠景控股公司從去年9月開始進行非公開發行股票募集現金轉型醫療服務行業，所募逾百億資金將用于7個醫療服務項目及補充流動資金。

圖片來源：找項目網