中國資本市場發(fā)展多年來，企業(yè)大多倚重交易所市場進行融資。截至目前，共有 682 家企業(yè)在排隊等待首次公開發(fā)行（ IPO ）。有接近監(jiān)管層的消息人士表示，在有關投資者保護的落實措施、詳細信息披露規(guī)則進一步明確之后，發(fā)審會將馬上重啟履行新股審核流程，消化現(xiàn)有存量，而對于增量 IPO 申請，監(jiān)管層鼓勵企業(yè)去新三板掛牌，此舉有意讓發(fā)行人自主選擇融資渠道，按照市場化原則來分流交易所市場的融資壓力。

      “ 與此同時，今年還將在清理整頓的基礎上，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場，并繼續(xù)探索券商柜臺場外市場等多個層次市場。 ” 上述人士表示，滿足于多元化國民經(jīng)濟發(fā)展需求和多層次投資者投資需求的多層次股權市場將逐漸鋪開。

多層次股權市場

建設步伐提速

    日前，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，提出進一步促進資本市場健康發(fā)展的六大舉措。其中特別強調，要健全多層次資本市場體系，積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革，加快多層次股權市場建設。

    這是 “ 多層次股權市場 ” 為數(shù)不多的出現(xiàn)在中央級別的會議中，區(qū)別于多層次資本市場，股權市場更通俗的可以理解為，股票市場和非上市公司的股權交易市場，即場內市場和場外市場。而多層次資本市場包含更廣，涉及股票市場、債券市場、衍生品市場以及私募市場等。

    其實早在 2003 年，中央就提出要建設多層次資本市場，其中多層次股權市場伴隨其中，十余年來的長足發(fā)展，多層次股權市場在我國經(jīng)過了從無到有的發(fā)展歷程，但深度和廣度仍有所欠缺，雖然進一步細分的多層次已初具雛形，但市場層次、組織體系等依然不夠完善，產(chǎn)品不夠豐富，場內與場外市場的有機聯(lián)系不強。

     業(yè)內人士指出，資本市場的投融資功能尚未完全發(fā)揮。現(xiàn)階段，在我國全社會融資結構中，直接融資占比依舊較低， “ 企業(yè)融資難、民間投資難 ” 的矛盾較為突出，資金供需雙方不能有效地匹配。目前，多層次股權市場尚不能完全滿足不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，以及不同風險偏好者的投資需求。

    “ 尤其新股停發(fā)一年多，諸多企業(yè)融資通道堵塞，由于長時間的上市輔導耗費企業(yè)不少成本，加之新股在資本市場的受捧程度，讓已經(jīng)排隊多時的企業(yè)不得不硬著頭皮等下去，造成了交易所上市通道的擁堵。 ” 一家大型券商的投行人士表示，這與多年來資本市場過分看重交易所市場有關，企業(yè)往往愿意等待 IPO 機會，有些甚至不惜冒險造假上市。

     截至目前，共有 682 家企業(yè)在排隊等待 IPO ， “ 一年內審完所有排隊企業(yè)顯然不現(xiàn)實，審核的速度要與市場可承受程度相平衡。 ” 上述消息人士指出，從這點出發(fā)，除了均衡滬深兩個交易所的排隊企業(yè)外，還要鼓勵和支持增量的申報企業(yè)去新三板上市，發(fā)揮多層次股權市場的優(yōu)勢。

     當前，在多層次股權市場的 “ 金字塔 ” 結構中，主板和中小板市場在塔尖，創(chuàng)業(yè)板和新三板在塔中，還未完全成熟的區(qū)域性股權市場以及券商柜臺場外市場則為塔基。

     “ 不管是從解決大量中小企業(yè)融資問題的角度出發(fā)，還是從緩解 IPO 壓力現(xiàn)狀來講，大力發(fā)展多層次股權市場已經(jīng)迫在眉睫，做好頂層設計和制度建設成了監(jiān)管層的主要任務。 ” 上述投行人士指出，包括如何推進注冊制改革、提高新三板的流動性、如何規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場，只有讓合適的企業(yè)去合適的板塊上市，并且留在國內，才符合發(fā)展實體經(jīng)濟的要求。

據(jù)了解，證監(jiān)會今年還將在清理整頓的基礎上，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場，并繼續(xù)探索券商柜臺場外市場等多個層次市場。

新三板區(qū)域性股權市場

將獲得大發(fā)展

      被點名作為緩解 IPO 壓力的新三板市場，在準入門檻、簡短的申報程序方面，有著明顯的優(yōu)勢，自從去年 12 月份新三板擴容全國以來，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量直線上升，截至 4 月 2 日，新三板正式掛牌企業(yè)已經(jīng)達到 660 家。

    中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌表示，多層次股權市場各方有著明顯的分工，交易所市場中的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場將以信息披露為中心，推進股票發(fā)行注冊制。適當放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務準入指標，建立專門層次，為尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)造條件，并實行不同的投資者適當性管理制度。新三板市場將以較低準入條件和更便捷核準為特色，逐步增加活躍度和流動性，拓展民間投資渠道，解決大量中小企業(yè)融資問題，緩解 IPO 壓力。

    今年以來，已經(jīng)有多家有實力的大企業(yè)掛牌新三板，從已披露的多家掛牌企業(yè)年報來看，營收超過億元的新三板公司已有 22 家，其中營收最高的要算湘財證券， 2013 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 8.3 億元，實現(xiàn)凈利潤 1.3 億元；還有近期首家登陸新三板時股東人數(shù)超過 200 人的掛牌公司 —— 江蘇省鐵路發(fā)展股份有限公司，僅去年前三季度，該公司的凈利潤就達到了 2883 萬元。

南方基金首席策略分析師楊德龍認為，新三板市場的發(fā)展，給企業(yè)提供了更多的融資渠道，多層次股權市場搭建之后，除了新三板外，還會有四板、五板，對中小企業(yè)而言融資更為便利，此外相應也會要求逐漸放開行政審批，實施市場化的監(jiān)管。

     目前市場都在等待 5 月份新三板掛牌股票的協(xié)議轉讓平臺上線，以及做市商轉讓平臺在 8 月份的正式啟動，這將吸引越來越多的企業(yè)，甚至符合交易所上市條件的企業(yè)都來新三板掛牌融資。

此外，區(qū)域性股權市場以及券商的柜臺交易市場也迎來發(fā)展良機，以湖北省為例，目前湖北省場外區(qū)域性股權市場掛牌交易的企業(yè)數(shù)量超過 180 家，在全國名列前茅，僅去年為掛牌企業(yè)提供股權融資總額將近 65 億。

    對于連接多層次股權市場有效溝通的轉板機制，證監(jiān)會表態(tài)，正在積極的研究推進過程中。據(jù)了解，進入退市整理期交易的 *ST 長油最終可能到新三板或上海股權交易中心落戶，這將成為首家從主板市場 “ 轉板 ” 至場外市場交易的央企退市股。

圖片來源：找項目網(wǎng)