毛戈平沖IPO迎來新的進展。

3月3日，毛戈平化妝品股份有限公司（下稱“毛戈平”）IPO申請已獲得上交所受理。毛戈平再度提交招股書，其最新財務數據和經營模式也揭開面紗。

招股書顯示，毛戈平2022年營收16.82億元，較2014年翻了6倍，經營狀況持續向好。但值得注意的是，毛戈平仍面臨著主營業務收入單一、研發投入低的“隱憂”。在收入結構上，毛戈平深度綁定毛戈平個人IP，公司9成以上營收來自毛戈平同名品牌MAOGEPING。此外，一心想走高端路線的毛戈平，自身既不生產產品，研發投入也不足1%。

此次沖刺IPO，毛戈平計劃募資11.21億元，這位A股市場“國貨彩妝第一股”的種子選手，能否講出新故事？

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營收9年翻6倍

核心資產來自MAOGEPING

毛戈平主要從事MAOGEPING與至愛終生兩大品牌彩妝、護膚系列產品的研發、生產、銷售及化妝技能培訓業務。MAOGEPING品牌定位為高端品牌，以中高端百貨專柜直營模式和電商銷售為主，面向都市女性。至愛終生則以經銷模式為主，定位于二、三線城市的女性消費者。

招股書顯示，2020至2022年，毛戈平的營收分別是8.82億元、14.3億元和16.82億元，凈利潤分別為1.98億元、3.27億元和3.49億元。

可以看到，在IPO停滯的這些年，毛戈平反而走得更快了，甚至在疫情三年間，毛戈平的經營狀況也在持續向好。

據毛戈平在2017年披露的招股說明書，2014年-2016年間，公司總營收最高僅3.43億元，同期最高凈利潤僅0.54億元。從2014的2.79億元，到2022年的16.82億元，9年間毛戈平營收翻了6倍。

比業績數據更好看的，是毛戈平的毛利率數據。招股書顯示，毛戈平近三年的綜合毛利率穩定在80%以上，這一數據大幅高于歐萊雅、資生堂、丸美股份、貝泰妮等同行業可比上市公司，與歐舒丹毛利率相近。

良好的業績或將成為毛戈平通往資本市場最重要的敲門磚，但其品牌單一化的短板也十分明顯。

從招股書可以看出，高端品牌MAOGEPING是公司最核心的資產。2020-2022年，MAOGEPING的營收分別為7.54億元、12.8億元和15.71億元，分別占營收的87.57%、90.95%和95.24%。

而至愛終生品牌、化妝培訓業務等收入均在2022年出現了下滑。2020年至2022年間，至愛終生營收從3965萬元上漲至5045.52萬元后，又下滑到2899.25萬元，營收占比僅1.76%。

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有意打造第二增長曲線，加碼線上渠道

從品類上看，近些年，毛戈平在努力實現多品類發展的突破轉型。以MAOGEPING品牌為例，護膚品類近三年營收分別為2.61億元、3.93億元和6.71億元，呈現高速上升趨勢。2022年，MAOGEPING的護膚業務已占到品牌營收的4成以上。

據招股書，MAOGEPING品牌護膚類的產品線已較為完整，擁有37 款單品，覆蓋卸妝、面霜、眼霜、面膜、精華、潔面、眼部等多品類，并從護膚產品的功效型、成分化、膚感上深入挖掘。2022年，其護膚線產品單價達到306.5元。

而在渠道和營銷模式上，毛戈平也實現了電商和百貨渠道并駕齊驅。

招股書顯示，2020年、2021年和2022年，毛戈平百貨專柜的收入分為5.14億元、7.26億元和8.39億元；專柜數量也在持續攀升，從2020年的216家增長至2022年的319家，兩年增加103家。這一渠道經過20余年的積累，目前已經擁有275萬會員，風尚系列會員復購率均達到80%以上。

基于良好的業績表現，MAOGEPING品牌在一眾國際大牌里殺出重圍。根據歐睿國際統計數據，2020年MAOGEPING品牌在國內百貨商場渠道高端彩妝產品的市場排名為第10位。

而在電商渠道方面，毛戈平銷售額從2020年的2.2億元迅速增長至2022年的6.85億元，銷售額占比已達到42.8%。MAOGEPING品牌去年在電商渠道的收入逼近7億元，其中天貓的零售額為3.4億元，抖音平臺的銷售額為2.3億元，且平均單次消費金額皆在200元以上。

同時，毛戈平在招股書中指出，目前毛戈平品牌天貓旗艦店擁有粉絲數440萬，抖音平臺擁有粉絲數量140萬，2022年天貓旗艦店“雙11”彩妝銷售排名14名，遮瑕類產品銷售排名第1，高端高光類和氣墊類產品銷售排名均為第2。

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再戰IPO，毛戈平的勝算多大？

自2016年首次披露招股書，到2021年10月首發過會，到如今再度提交IPO申請，毛戈平的上市之路可謂一波三折。再戰IPO毛戈平的底氣顯然更足了，但也有這些短板待解決。

首先是過度依賴代工，輕研發。招股書顯示，毛戈平主要依靠代工模式，與瑩特麗、科絲美詩、上海東色日化有限公司、韻斐詩化妝品（上海）有限公司等代工企業的合作較為緊密。

2020年至2022年，毛戈平研發費用率分別為1.21%、0.96%和0.87%，遠低于行業平均水平。過去3年，公司研發費用總計僅3893.54萬元。截至2022年12月31日，公司研發人員為44人，占員工總數比例1.43%。

此次沖刺IPO，毛戈平計劃募資11.21億元，但其中僅9713.74萬元用于研發中心建設，有8億將用于進行渠道建設及品牌推廣項目，1億用于形象設計培訓機構項目建設。

《2020國貨彩妝市場研究報告》指出，大部分國貨彩妝品牌依賴代工生產，而一個代工廠同時為多個品牌進行代工，容易出現產品同質化嚴重、辨識度低等問題，品牌無法建立護城河。在研發投入相對較低的情況下，毛戈平定位中高端彩妝及護膚品，該如何打造核心競爭力？

留給毛戈平的問題，顯然不止研發投入低這一個問題。公司旗下品牌單一化，且依賴于毛戈平本人這個IP，也是毛戈平明顯的短板。

隨著國內化妝品市場規模不斷擴大，市場競爭也愈發激烈。面對歐萊雅、雅詩蘭黛等國際大牌，毛戈平的影響力明顯不足，面對花西子、完美日記等新銳國潮品牌，毛戈平也顯得“沖勁”不夠。

此外，毛戈平此次能否成功上市還有一個非常大的外部因素，即九鼎投資。本次上市前，九鼎投資對毛戈平的持股比例為10%，是毛戈平的第一大外部股東。曾有業內人士分析認為，毛戈平遲遲不能上市，和九鼎投資爆雷大有干系。

不久前，九鼎投資實際控制人吳剛因違法干預基金經營活動，被證監會禁市5年。九鼎投資處罰的塵埃落定，是否意味著毛戈平上市迎來轉機？

整體看來，毛戈平的上市之路仍有不確定性。在有限的市場容量中，毛戈平能否承載起資本的期待，順利成為A股市場“國貨彩妝第一股”，還需要時間的驗證。